市场波动加剧，外资为何还在A股“买买买”？

张倩婷/文
       近日，A股不断下跌，成家量不断创出新低,外资为何还在A股“买买买”？国盛证券认为，外资之所以仍在流入A股，是因为陆港通开通后，外资进入门槛降低，当前处于“水往低处流”的过程；我国对外开放进程加快，也使国际资本进入渠道进一步拓宽，此外，A股估值的吸引力也在提升。

为何外资仍在涌入 A 股？
 

       今年以来，全球市场波动加剧，强美元加大了新兴市场本币汇率和资产价格压力。4月中旬至今阿根廷比索兑美元已贬值47%，土耳其里拉兑美元贬值42%，甚至港币汇率也一度面临压力。股市表现上新兴市场也大幅跑输，MSCI新兴市场指数/发达市场指数的比值从4月初的高点回落了7.56%。
      而资金外流压力下，外资反而持续涌入A股。截至8月初，中国离岸股票基金在过去20周的时间里有17周获得净流入。北上资金也未放缓配臵A股步伐，截至8月22日，年内陆港通资金净流入规模已达到2310亿元，持股总市值较年初增长了1312亿元。

      我们认为，三大原因导致了外资对A股的持续增配.
    1、在陆港通开通前，外资进入A股的门槛较高，渠道受限，导致 A 股在全球市场中长期被大幅低配，当前仍处于“水往低处流”的过程。日本（2016）、台湾（2014）、韩国（2014）市场的外资占比分别为30%、25.2%、15.9%，而在经历过去两年的加速流入后，A股当前的外资占比也仅为2.4%，远远低于海外市场。
    2、对外开放进程加快，国际资本的进入渠道进一步拓宽。6月A股正式纳入MSCI；监管层发布QFII新规，推动其通道特征向互联互通靠拢，流入渠道进一步拓宽，并取消QFII、RQFII汇出限制和本金锁定期要求，允许其进行外汇套保；8月证监会放开外国投资者A股开户权限；同月中证报称富时罗素有望纳入A股；9月MSCI纳入因子提升至5%；未来沪伦通也有望开通，MSCI比例有望进一步提升。

   3、估值吸引力提升。近期市场连续调整，A股估值水平也已经接近历史底部区域，估值吸引力提升也成为推动外资流入的重要因素。

未来 A 股市场外资增量空间展望
 
      短期MSCI纳入因子提升将带来确定性的增量资金。6月MSCI首次纳入A股，纳入因子2.5%，带来了外资的快速流入。9月初 MSCI 纳入因子将从2.5%提升至5%，新增资金约500亿元，有望再次带动外资的加速入场，尤其考虑到当前市场的估值水平和汇率已更具吸引力。
      长期来看，完全纳入国际指数体系后外资增配资金有望达万亿量级。随着A股市场的规范化水平提升，未来A股纳入MSCI的进程将不断深化，A股纳入因子有望从5%逐渐提高，且纳入股票的范围也有望扩容。假设未来纳入因子从5%提高到100%，纳入标的股票范围扩大、调整因子提高，调整市值是此前的1.5倍，预计MSCI带来的增量将高达到2.7万亿元人民币。同时考虑到A股也有望逐步纳入富时罗素等指数，增量空间将进一步提升。
      从海外市场经验看，外资配置A股比例仍有巨大的提升空间，对国内市场的影响力和定价权也将进一步增强。站在中长期视角，以日本（30%）、台湾（25.2%）、韩国（15.9%）等市场的外资占比为参考，以当前A股53 万亿的总市值、境外机构和个人1.27万亿的持股市值为基准，若未来外资持股比例达到5%，则将带来1.38万亿的增量资金；若外资持股比例达到10%，则将带来约4万亿的增量资金；更进一步，倘若外资持股比例能够达到 15%，则增量资金规模将达到6.68万亿元。
      参考台韩经验，市场完全开放后，外资增量空间更为广阔。台湾在2000年全面取消外资持股比例上限之后，外资持股比例从2000年的8.8%持续提高至2007年的25%；韩国从92年开始被纳入MSCI指数起至2000年完全放开限额，期间韩国外资持股比例从4%提高到13.8%。

台、韩股市对外开放进程的国际经验

     台股指数于1996年9月以50%的市值比重纳入MSCI 新兴市场指数。虽然彼时台湾经济仍处于衰退期，但在接下来3个季度内仍然引来超过12亿美元的资金布局。随后才在亚洲金融危机的冲击下转为净流出。
     金融危机过后，台湾经济与1998年底触底回暖，叠加99年MSCI宣布未来将把台股的纳入比重提升至100%，台湾市场迎来外资流入的高峰期，单季度净流入量达到40亿美元。
    在此之后，台湾对相关限制政策进行调整，逐步开放资本管制，至2005年全面纳入MSCI新兴市场指数。外资持股比例也随台湾资本开放程度不断放开而逐年提升，近年来台湾市场外资持股占比基本维持在25%左右。